3月19日，腾讯控股（00700.HK）开盘大跌，早盘一度跌超6%；午后继续大跌，截至收盘，跌6.8%，报513港元，总市值4.68万亿港元。腾讯音乐（01698.HK）同样大幅下跌，截至收盘跌超8%，报41.1港元。

前一日，腾讯控股发布2025年度全年业绩，营收、利润均增长。业绩向好，股价却大跌，腾讯对AI的投入成为“双刃剑”。

业内人士看来，腾讯业绩符合预期，但投资者担忧人工智能投入增加，导致股票回购金额降低，预计短线考验500港元的重要支撑位置，而该公司中长期的增长潜力并不确定。

资料图 图据视觉中国

加大AI领域投入或致股票回购减少

大摩、高盛下调预期

业绩公告显示，腾讯控股2025年全年营收7517.7亿元，同比增长14%；Non-IFRS净利润2596.3亿元，同比增长17%。

与此同时，腾讯控股全年资本开支达792亿元，研发投入857.5亿元，均创历史新高。

2025年，腾讯控股的资本开支包括对IT基础设施、数据中心、土地使用权、办公园区及知识产权的投入，其中第四季度单季投入达196亿元，主要用于AI基础设施投入。据腾讯控股总裁刘炽平介绍，2025年腾讯在AI新产品上的投入是180亿元。

刘炽平还表示，2025年受制GPU（图像处理器）供应等，集团资本开支未及预期，今年若条件允许，有意增加资本开支，同时AI及模型的投入至少翻倍，故可能适当减少股份回购。

据披露，2025年，腾讯控股回购1.53亿股，总对价800亿港元；2024年则以1120亿港元回购3.07亿股。

对此，摩根士丹利发表研报认为，腾讯正加大在基础模型、新人工智能产品及GPU方面的人工智能投资。这些前置投资短期内将对利润率构成压力，但长远应可开创新机遇。该行重申对其“增持”评级，目标价由735港元下调至650港元。

高盛则在最新研报中指出，腾讯一方面AI赋能游戏和广告业务，另一方面明确转向由新AI产品驱动的投资阶段。为此，高盛下调了腾讯2026年的盈利增长预期，预计其调整后净利润同比增长7%，低于此前10%的预期。

梧桐研究院分析员岑智勇分析，腾讯管理层考虑优先投资AI，再考虑继续回购股份。投资AI为大势所趋，关系到未来增长潜力，腾讯将资金投放于未来增长领域的策略方向是正确选择。然而，短期内投资者关注焦点可能集中于回购，在回购金额减少的情况下股价必然承压，短线以500港元为支撑位参考，长线则要看未来增长潜力。

核心业务向好

行业竞争引担忧

分业务来看，腾讯控股增值服务（含游戏）业务去年全年收入3692.81亿元，同比增长16%；社交网络（含音乐、视频及直播等数字内容服务）业务去年收入1277亿元，增长5%；营销服务收入1449.73亿元，同比增长19%；金融科技及企业服务收入2294.35亿元，同比增长8%。

另据腾讯音乐业绩公告，2025年全年，腾讯音乐的营收同比增长15.8%至329亿元，归母净利润同比增长66.4%至110.6亿元。

但在3月18日，腾讯音乐港股股价大跌21.8%，今日继续下跌超8%。摩根大通已将腾讯音乐评级从“增持”下调至“中性”，将目标股价从30美元下调至12美元。

对于腾讯音乐，公司月活跃用户数量下跌，付费用户数增速放缓。而字节系的汽水音乐、番茄音乐快速成长，给市场带来冲击。

2025年第四季度，腾讯音乐月活跃用户数同比下降5.0%；同期，付费用户数量同比提升5.3%，在2023年第四季度、2024年第四季度，这个数字分别为20.6%、13.4%。

除了音乐板块，腾讯控股的游戏、社交业务同样面临竞争与风险，AI的投入能否给相关业务带来有效竞争力存在不确定性。

奶酪基金投资经理潘俊认为，腾讯控股公布业绩后大跌，一方面高管宣布削减回购，意味着过去确定性极高的股价支撑力量减弱，对于将腾讯当作类公用事业或高分红股持有的投资者而言，此为负面信号。另一方面，AI投入属于重资本开支，市场担心这会稀释腾讯原本优异的利润率。在字节跳动、阿里、百度等竞争对手激进投入AI的背景下，腾讯如果继续维持高回购而忽视基础设施升级，将在下一代社交和游戏竞争中处于劣势。