桥水孙悦：分散投资是分配风险，而不是分配资金
21世纪经济报道见习记者 黄子潇 深圳报道
9月4日，平安银行联合《21世纪经济报道》，在深圳举办《平安大视野》云端沙龙活动。本次活动聚焦于新形势下的中国宏观经济和家庭资产配置，并邀请了桥水中国总经理、美国桥水合伙人孙悦女士以《桥水的资产配置原则》为主题进行分享。
“做好长期的资产配置，可以事半功倍。”桥水中国总经理、美国桥水合伙人孙悦在《桥水的资产配置原则》主题分享中表示。孙悦将桥水的资产配置理念总结为三点：一是分配风险而非分配资金，二是区分长期资产配置（贝塔）和主动管理（阿尔法），三是最大化分散化投资的好处。
桥水中国总经理孙悦
桥水是全球著名的宏观管理人，也是全球首个提出“风险平价”和“将阿尔法和贝塔分离”的资产管理方法的公司。 孙悦在桥水工作多年，拥有丰富的投资管理经验。孙悦分享了桥水投资组合构建的几个重要原则，第一个是分配风险，而不是分配资金；例如，许多投资者虽然尝试将资金分配到不同的投资中，但并没有实现有效的分散化；这是因为从资金角度上看足够分散化的投资组合，从风险角度上看配置通常是不平衡的，真正重要的是如何分配风险。
孙悦指出，虽然大多数投资者都了解分散化投资的价值，但是如果仅仅是从分配资金的角度去做分散化，真正分散的效果有限，组合的风险可能高度集中在股票上。
她举例，一个股票和债券平均分配资金的投资组合（如，50万元人民币投资于股票，50万元人民币投资于债券）。这样的投资组合从资金角度来看是平衡的，但由于股票的波动率是债券的2-3倍，使得90%的风险来自于股票，10%的风险来自于债券，也就是，该投资组合的回报将几乎完全由股票驱动。因此当股票表现不佳时，该投资组合也很可能表现不佳，也说明组合并没有配置足够的债券来抵消股票波动的影响。因此桥水建议，投资者在组合构建的时候，应该去从分配风险的角度考虑。
当投资者从这个角度考虑后，桥水认为市场上只有两类投资者能承担的风险，分别是贝塔和阿尔法。孙悦表示，桥水的第二个投资原则是，分开管理贝塔和阿尔法两类风险，因为它们存在着本质上的差异。“可以先建立一个分散化的贝塔，再叠加一个分散化的阿尔法。”贝塔和阿尔法收益的来源不同，贝塔是指，投资者放弃了现金的流动性与安全性，通过长期持有某类风险资产（如股票、债券）而得到的风险补偿，而阿尔法则是投资者发挥自己识别和捕捉市场机会的能力，主动地通过交易与择时获取的超额收益。区分贝塔和阿尔法这两个收益/风险来源，可以帮助投资者更好地进行组合构建。
孙悦表示，桥水另一个重要的组合构建原则是，最大化分散化投资的好处，即找到本质上不相关的，优质的回报流，将它们组合在一起。比如，桥水于1996年发明的全天候策略，就是桥水创建的一种可靠的长期资产配置的方法，也运用到了上述的三个投资原则。桥水寻找了在不同经济环境下表现可靠的资产组合，通过分配风险的方式，将它们组合在一起，构建了一个稳健可靠的战略资产配置组合。例如，当经济增长高于预期，股票表现常优于债券，反之国债表现更好，因此将其按特定组合配置时，既能相互抵消风险，还能取得收益。“这样无论经济环境发生怎样的变化，都不用担心，因为基本上总有一个资产是表现好的。”
在互动环节，客户提出了对于国内外投资的建议，孙悦表示对海外的资产不是特别乐观，美联储政策可能会紧于预期，导致海外资产下一轮的下跌；至于中国资产，由于目前的政策比较宽松，整体有利于一篮子风险资产，桥水对于中国资产比较看多。
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