谭雅玲：美元指数为何是这样？
作者：谭雅玲 中国外汇投资研究院 独立经济学家
上周五美元指数收盘窜上105点，之前也3次围绕105点迂回。究其原因主要是美国经济数据向好刺激，这就是美国最新8月服务业PMI数据54点力度，美国经济稳健是目前市场一致的看法，进而美国财长耶伦表示，她越来越相信美国能够在不对就业市场造成重大损害的情况下控制通胀，并认为赞数据显示通胀稳步放缓。耶伦接受采访时表示，美国总体通胀率已降至3%，但仍高于美联储2%的目标，其中就业人数和GDP并未出现任何下降。耶伦表示，“虽然每一项通胀指标都在下行，”但美国失业率达到半个多世纪以来的最低水平，8月有所上升，但这并不是由大规模裁员造成的。因此，对于年内余下时间美元走势值得重新评估预测。
1、美元指数与美国经济并行无法避免升值，但升值节制十分明确。美元不想升值是基本国策，但基于目前美国经济优良则是无法避免的现实。一方面是美国经济数据利好超越其它发达国家货币能力与表现，美元升值节制力是美元贬值动态的关键。另一方面是美国股市折射的企业利润增收是美元贬值游刃之路，美元贬值行情占位偏多是美元趋势不变贬值参数。其一是美国经济数据利好在于经济增长水平维持2%以上，这高出美国自身周期与海外比较水平，其集中体现消费信心稳定、就业基本稳定、生产力旺盛增收，加之财政发债融资有序规划与搭配进行，美联储货币政策长期规划与宗旨坚定，尤其配合美国财政需求为主显然得力有效。因此，美元升值105点是短期因素刺激作用，而美元策略与技术方向与逻辑并未发生根本性改变，美元贬值是今年重点，毕竟年内至今美元偏稳定和略有升值将是未来时间美元贬值的可能更大，这与去年美元走势与逻辑相似。主要是美国经济功力促进的是美元贬值为主，美国经济周期与去年前低后高水平相似，美国经济是重点，美元贬值是策略。
2、美元贬值与美国国债发行矛盾面难贬值，但美元地位摆布有力。美元贬值与美国国债发行相匹配，美元流动性辅助美债标售是逻辑之重。目前美国10年与20年国债收益率达到4.26%和4.53%，这比较外汇市场美元指数变动幅度偏高，加之美债价格近期下跌行情为主，进而美国财政敏感8-9月标售国债时段具有指数协调关系与旨意设计。因此，目前美债发行期重点是美元维稳与不升值相配，这是美国金融规划布局的巧妙所在，汇率与利率之间关联目前是以美国财政政策配合为主。相比较，美元汇率年初为103点，美债10年收益率为3.578%。当时美元汇率全年指引为主，比较美元指数去年9月底114点持续贬值至103点是至今美联储加息背景的提前防范与准备。对照去年此时9月美国10年国债收益率呈小幅上行，9月末10 年期国债收益率回升至2.7601%，这段历史过程与当时美联储加息逻辑与节奏有关。当时美国通胀在8%以上，美国通胀处于顶部区域，未来高通胀韧性可能较强或将倒逼美联储持续紧缩。当时市场预期美联储此轮加息终点在4.25%至4.5%甚至更高，即至少还有200个基点的加息空间，这意味着短端美债收益率尚未见顶。随后10年期美债隐含的通胀预期在今年4月见顶后就趋于回落，市场对美国经济衰退担忧日渐加剧，这将抑制长端收益率的上行。然而，现实今天则完全不一样，这些看似表面并无关联，但实际隐含的美联储利率规划和国债融资计划则是美元汇率目前行情不容忽略的逻辑与背景，即美元相对稳定是保护美国发债力度与规模。更何况我们现在面对美元地位是越来越强，最新SWIFT统计显示，美元国际支付使用率上升至46.46%，这足以更加有利于美国发债，美国借钱为主的国家战略是美元行情配合重点。
3、美元利率并非美元升值理由或指导政策，但利率占位有利贬值。目前美元利率峰值是重点，虽然市场预期美联储不加息情绪为主，但面对通胀数据上涨潜力，尤其是美元行情比较的侧重，美元贬值意图与现实差异性依然是美元趋势指向，这或许是美联储力促美元贬值的辅助因素。尽管美联储加息不利于美元贬值，但目前炒作美联储不加息则有利于美元贬值，也正如今早开盘美元指数回到104点，美元105点只是暂时迂回与铺垫指标参数，并非方向与趋势可能。目前市场重点在于美元利率是否进一步上行，之所以市场预期美联储不加息是因为利率成本对企业和市场的约束与压力。然而，市场没有理解对的逻辑在于美国新经济的循环逻辑与侧重关系。毕竟美国经济升级换代已经完全不同传统逻辑，利率成本对传统经济逻辑是基础，进而存款和贷款是利率关键参数。但是我们面对美国现实，存款比较投资，美国人更在乎投资回报率，因此美国国债标售的主要侧重是美国投资者，占比达到70%，外国人持有仅占30%。因此，美元利率上升限制成本购买力，但相比较投资回报率才是美国侧重的计算与规划的重点。另外相对贷款也并非是美国企业惯性采取对策，股权投资与长期融资才是美国企业的重点。股权投资是风险投资基金高回报吸引力的关键，美国机构或个人投资者持续跟进已经不同于一般国家或发达国家模式与逻辑。目前股权合伙日益壮大，目前美国经济繁荣与股权投资稳定与长期回报率有关，2011年全球股权投资为2740亿美元，其中美国股权投资达1440亿美元，但当时占到全球总额一多半。时至今日，美国已成为全球最大的股权市场，尤其私募股权投资在美国已经成为替代银行贷款和IPO融资手段的新模式。美国经济结构与投资构造的新变化是我们想象与预测美元利率的新角度与新参数。
预计目前美联储不加息是暂时情绪与炒作因素故意的策略，未来美国通胀数据与美联储加息预期或不变规划与宗旨，美元利率峰值或远远超出市场预期水平，美国新经济是我们必须深入论证的缺失与不足。