谭雅玲：透过美债收益率看美国财政个性与独特
作者：谭雅玲 中国外汇投资研究院 独立经济学家
近期美债10年期收益率上蹿下跳十分显著，随之美债收益率上扬与下降反比明显悬殊。期间国债收益率5%上下的反复错落既与美元利率动向有关，也有美股涨跌节奏协同而行。尤其是伴随美债敏感期风险，美国政府关门与债务和财赤紧密关联，其中表现逻辑与预期指向是否美国式理解与解读是市场侧重的重点，此时此举的未来诉求或是不容忽略的关键时段与重点调整周期。
一方面是美元利率争论与取向的不确定制衡是美元贬值关键期。美债收益率从上扬到下降波动的最大诱因在于美元利率方向的变化与预期。前期美债10年期收益率上至5.1%水平与美联储鹰派加息论调主导，尤其是美联储鹰派立场坚定性是支持与配成参数，加之美国股市下跌技术修正行情给予美债机会是关键。随后美债收益率急转直下，10年期收益率回到4.6%的水平，其中美联储2023年第7次例会不加息以及未来降息预期强化，美债下行与美股上涨行程关联，进而美债收益率敏感话题引发美国政府关门话题。美国负面因素加大之际，美元贬值随机下行明显，美指105点稳定与104点下行显著，美联储加不加息依然处于争论或不确定状态。其中美国两大投行分歧性预期是焦点。其一是摩根斯坦利预计，随着美国通胀降温，美联储将在未来两年大幅降息。以美国首席经济学家曾特纳为首分析认为，美联储将在2024年6月开始降息，然后在9月再次降息，从明年第四季度开始的每次会议上都将降息，每次降息25个基点。预计2025年底美元政策利率降至2.375%。其二是高盛预计降息幅度会更小，开始降息的时间也会更晚。预计2024年第四季度美联储将首次降息25个基点，随后每季度降息一次，直至2026年中期——总共降息175个基点，目标利率区间定在3.5%-3.75%。这是高盛经济学家梅里克的主要预测分析。相比较高盛的预测更接近美联储预测。美联储9月预测显示，2024年将有两次降息25个基点，到2025年底的政策利率将保持在3.9%。目前10年期美债收益率为4.7%，相比较水平并不低，这与美元基准利率对标，并且未来具有上扬概率偏大，这是目前美元偏贬重要的反关联逻辑，美债收益率上扬有利于美元贬值。与此同时美股上涨也是美元贬值关联惯性与常态，如今美债、美股与美元形成三角关系，两股力量合力都是力促美元贬值，这对美联储加息是安全参数，也是美债收益率上扬驱动作用，但相对美股则更在于企业利润与宏观经济基本面，目前有利于美国上涨经济氛围稳健持续也是美国上涨与美元贬值的逻辑必然。上述市场侧重围绕贸易求贬是当前重点，但阻力较大，升值为主要节制目标。
另一方面美国财政压力与债务负担对标美国经济逻辑炒作凸显。上周末评级公司穆迪突发降级美国信用评级引起关注，主要原因是美国信用风险的综合评价，即违约风险。穆迪将美国评级展望从“稳定”下调至“负面”，这对美国未来风险的提醒引起关注。穆迪是三大国际评级机构当中最后一家将美国主权信用评级维持在最高等级的机构，但此时该机构对信用评级降低则增加美国政府的融资成本，未来市场担忧加大美国财政悬崖风险和内部党派争执，预计将存在不可避免的政府关门风险。然而，目前这种担忧与美国前期发债规模与效果反比差异存在疑惑，故纵性摆布行情与设计格局存在可能，未来是否预期达到何种目的则是重点不惑。根据美国财政部最新预期在今年第三季度之后，第四季度和明年第一季度美国将合计举债约1.5万亿美元，而在美国政府2023年财年前三个季度内共计举债2.5万亿美元。预计2024年财年势将举债3万亿美元，远超最近年度财政赤字数据。尤其是美债持有者的国内外差异，这进一步偏向国内国债增持规模与占比，这就是外国投资者在减少。美财政部数据显示，截至2022年10月的外国持有美国国债为23%，低于10年前的34%。相比较美国国内投资国债热情与规模不断增加，尤其伴随股债两市行情的组合拳滚动效应，更是美国消费繁荣与经济韧性不容忽略的美国特性与个性。目前美国投资习惯股市占比为30-40%，债市投资占比为70-80%，相比较国内外投资美债比例为29%（海外）和71%（国内）。美债吸引力与美元利率有关，并且与美国经济密切关联，这就是美元利率上扬来自美国经济支持是客观事实，也是美联储加息的环境保障与机制效应。而从另一个角度看，美国经济规模是美债最大的后盾和保护伞。毕竟美国经济去年25万亿美元总量，预计今年经济达到28万亿美元规模之比，美国国债发行将近8万亿美元，美国债务34万亿美元似乎不在话下；只是市场炒作美国债务与赤字单一性或孤立性考量为主，情绪化偏激引起市场恐慌存在美国战略规划意图，这也是接机美元贬值与促进美联储加息逻辑之举，最终是保护与保障美元利率站位高屋建瓴统领世界，进而美国负债和举债毫无干扰与风险之忧。从长计议与取长补短是美债特性考量之重，美联储加息补短板将有利于美债发行长期化、稳定性和持久性，这恰是美国新经济周期的新构造与新布局。而目前市场以美债担忧美国政府关门是一时之忧，并非是机制与制度风险，这就是美国一直、长期就是举债度日模式与逻辑，与众不同就是美债最大个性，也是美国的美元之势、之力、之优、之威特别所在。美国财政赤字与债务负担按照一般国家逻辑是危机之险，但作为美元特权货币之举就是美国风格与模式独到所在。目前市场炒作性为主，情绪刺激美元贬值为本，保障美联储加息为旨，维护美国经济为力。
预计美国政府关门只是一场闹剧，美元贬值才是本意，美联储加息不停歇才是美国宏观调控之策，美元利率霸权之策。