美联储鸽声超预期，对资产配置有何启示？
美联储鸽声嘹亮，强化市场宽松预期
11月以来，由于多项经济数据转弱或不及预期，市场对2024年美联储降息开启时间和降息节奏的预期愈发偏鸽，此次12月议息会议强化了这一预期。
12月议息会议声明对经济的描述改为“经济增长较三季度放缓”，承认“通胀在过去一年有所回落”。经济预测方面，美联储上调了2023年实际GDP增速预测，对2024年的经济预期有所下修，并全面下调了通胀预期。在此背景下，点阵图和鲍威尔讲话鸽声尽显。12月点阵图显示，2024年的利率预期中值较9月预期下调50个基点至4.6%，暗示2024年降息次数有3次/75bps的降息，也反映出了FOMC委员整体倾向进一步偏鸽。新闻发布会上鲍威尔表示政策利率可能已达到或接近本紧缩周期的峰值，虽然不排除在适当的情况下进一步收紧政策的可能性，但承认了美联储已经开始讨论降息，相比于此前讲话“现在谈降息还为时过早”的表态，已经是大幅的转向。
明年大类资产配置的核心主线
短期来看，根据CME Fed，12月议息会议后，市场主流预期认为美联储将在2024年3月开始降息，全年降息150bps，相较于12月点阵图显示的75bps的降息预期，仍过于乐观。不过在美国财政预期收敛+超额储蓄所剩不多+高利率效用逐步显现（已在逐渐抑制美国新增需求）的背景下，美联储从加息周期到降息周期，依然是明年大类资产配置的核心主线。
在美联储降息周期中，美债是最具确定性的投资品种，而除了美债，“亦步亦趋”的中资美元债也值得关注。中资美元债是中资企业在离岸市场发行、向境外举借、以美元计价的债券，其定价是以美元利率为基准，但基础资产是中国企业信用。根据统计，Markit iBoxx亚洲中资美元债指数和美债收益率在大多时间都呈明显负相关。尤其是在2018年底到2020年初的美债收益率下行期，中资美债指数上涨了15%左右，收益显著。
回到国内市场，除去外部环境的边际改善外，2024年低斜率复苏是核心判断，政策提供向上牵引力，A股的确定性在不断增强。10月份的1万亿国债超预期增发、突破赤字，已释放极大的信号；本周召开的12月中央经济工作会议指出明年要多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。“中央加杠杆”接棒“地方加杠杆”后，有望带动企业和居民的加杠杆，从而形成“企业利润→就业→居民收入”的良性正循环。在此背景下，2024年影响A股定价的三因子有望迎来积极变化，首先，盈利筑底反弹，逐渐走向低幅度修复通道；其次，中美货币政策有望走向共振，流动性维持宽松格局；第三，由于政策定力与张力并举，美债、美元对A股的影响有望逆转，风险偏好有望迎来积极改善的窗口期。
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