开源证券：信心是当前汇率波动的关键，央行预计将会持续释放“稳汇率”信号
事件：近期，人民币兑美元汇率出现较大波动，离岸人民币一度突破7.35，央行亦采取了相关稳汇率政策，后续人民币汇率走势引发市场关注。
1、美元升值或是造成当前人民币汇率承压的主要原因
（1）如何理解近期人民币汇率的波动？我们曾指出，在当前人民币汇率的定价机制下，国内经济基本面及预期变动是人民币汇率变动的基础，美元指数则是影响汇率的关键外部因素（详见《从价格形成机制看人民币汇率决定因素及后续走势》）。从国内经济基本面来看，随着各项扩内需政策的密集落地以及房地产政策的调整，国内经济已经基本企稳，社融数据虽结构偏弱，但总量较超预期，且后续增速有望稳步回升。因此我们看到CFETS人民币汇率指数以及SDR、BIS人民币汇率指数近期均有所上升，这也意味着人民币汇率贬值的主要原因或是外部环境，即美元指数近期较为强劲带动人民币汇率发生一定程度的贬值。
（2）美国经济韧性凸显，美欧经济增长态势分化，带动美元指数上行。8月美国ISM制造业PMI录得47.6%，较7月上涨1.2个百分点，美国经济整体表现出了较为强劲的韧性。相较之下，欧元区8月制造业PMI为43.5%，虽有边际回暖，但美欧制造业PMI差额反而有所扩大，此外英国8月制造业PMI回落2.3个百分点至43%，日本制造业PMI亦无改善，这给美元指数带来了较为坚实的支撑。另一方面，美国经济韧性或将导致美国通胀水平回落的不确定性有所扩大，从而增强美联储维持高利率水平的时间。在此背景下，美元指数表现较强，并一度突破105关口，给人民币汇率带来较大的外部压力。
2、信心是当前汇率波动的关键，央行预计将会持续释放“稳汇率”信号
（1）市场预期有一定变化，信心是当前汇率波动的关键要素。从企业结售汇意愿来看，7月银行结汇率为63.65%，较6月份下降6个百分点，而售汇率仅下降约2个百分点，显示企业端目前结汇意愿下降较快；从外资流动来看，8月深股通、沪股通资金分别净流出415、482亿，债券通项下境外持有中国债券金额在7月份环比减少366亿元，考虑到8月份美债收益率上行、中美利差扩大，外资流出的压力难有缓解。上述两方面均显示外汇市场参与主体预期或较弱，在经济基本面已经企稳的情况下，市场信心或是当前及后续汇率波动的关键要素。
（2）央行或将持续释放“稳汇率”信号，以稳定信心，避免汇率出现超调，形成单边贬值趋势。我们认为，考虑到当前美国经济较欧洲更有韧性，美元指数短期或高位震荡，人民币外部环境或将持续承压。从这个角度来看，由于国内经济向上斜率尚存不确定性，为了稳定市场主体的信心，央行后续还会继续出台稳汇率政策。一则从近期央行的政策举措及表态来看，无论是9月1日下调外汇存款准备金率至4%，亦或是9月11日外汇市场自律机制专题会议强调该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，均显示出央行稳汇率的决心；二则当前人民币兑美元汇率中间价近期没有随离岸汇率波动，始终维持在7.2左右，或能部分反映当前央行对汇率中枢水平的意愿；三则若市场信心持续疲弱，则可能进一步加大汇率的压力，从而反馈至国内经济以及风险资产，并对国内经济政策效果产生影响，因此需要央行及时予以关切。
（3）人民币汇率短期或仍承压，后续将取决于国内经济的恢复情况，长期看大概率保持宽幅的双向波动态势。我们认为，央行的举措有助于缓解短期内的贬值预期，但考虑到外部环境压力较大，后续汇率的变动还是取决于国内经济的恢复情况。综合各项条件来看，人民币汇率大概率会保持宽幅的双向波动态势。
风险提示：美国经济衰退超预期。
来源：券商研报精选