中金：美国通胀放缓或延续反弹窗口期
美国10月CPI同比3.2%，核心CPI同比4.0%，低于市场和我们的预期。尽管医疗保险价格因统计口径原因反弹，但汽油、房租、二手车、酒店等价格增速疲软使得整体通胀仍得以回落。短期来看，通胀放缓意味着美联储进一步加息的必要性下降，美国经济软着陆的希望上升，投资者风险偏好改善，前期调整较多的资产有望反弹（请参考报告《海外宏观变化带来交易窗口期》）。但我们也提示，不宜对美国货币宽松有过度期待，我们的基准情形是美联储在明年上半年保持现有的利率水平，下半年转向降息，首次降息或在明年9月。
► 美国10月通胀放缓的原因来自几个方面：一是汽油价格下跌。尽管10月初发生的巴以冲突引发市场担忧，但到目前为止并没有明显导致原油价格持续上涨，相反，布伦特原油价格从9月底96美元/桶的高位降至11月初的83美元/桶，美国本土汽油零售价格也自9月下旬以来持续下跌，目前已跌至3.5美元/加仑以下。油价压力渐小，对于经济而言是一件好事，因为来自能源供给不足的“滞胀”风险将降低。
► 二是房租通胀放缓。10月业主等价租金增速由9月超预期反弹的0.6%回落至0.4%，但主要居所租金增速仍维持在0.5%。整体而言，权重更高的“长租类”租金在今年展现出了比预想更强的粘性，我们预计房租通胀将继续下降，但速度或没有此前市场乐观预期显示的那么快。
► 三是部分核心商品与服务价格下跌带来拖累。随着供需进一步平衡，10月核心商品价格环比下跌0.1%，其中，二手车价格进一步下跌0.8%，不过跌幅较上月2.5%有所收窄；新车价格环比转负，家具、玩具、电脑、智能手机等价格增速也较为温和。美联储最为关注的非房租核心服务上月也有所降温，其中，波动较大的酒店、机票价格环比下跌，但医疗保险价格季调后环比增速在统计口径调整下由此前-3.5%转为上涨1.1%，这意味着医疗服务价格对通胀的拖累告一段落。
► 往前看，由于基数原因，11月与12月的通胀仍可能出现“翘尾”现象。由于去年最后两个月基数偏低，假设11月和12月通胀环比增速与10月一样，那么整体CPI同比增速或分别反弹至3.3%和3.7%，核心CPI同比增速或分别反弹至4.1%和4.2%。另外11月和12月季调因子往往会向上推高通胀增速，这或也意味着季调后的通胀环比增速可能也会出现反弹。
► 但整体而言，10月通胀回落仍是一个积极信号，它意味着美联储进一步加息必要性下降，美国经济软着陆的希望上升。美联储主席鲍威尔在11月FOMC会议后曾表示，当前美联储面临的风险是双向的，言下之意是既要继续抗通胀，也要关注高利率带来的风险。明年美联储的目标是引导经济软着陆，如果通胀能够进一步放缓，那么美联储就可以保持更多耐心，不急于重启加息（详情请参见《美联储暂停加息有利风险偏好改善》）。美联储的谨慎也意味着货币政策“做得太过”的风险下降，美国经济通往软着陆的曙光将更明亮一些。
► 对于市场来说，通胀放缓支撑风险偏好改善，前期调整较多的资产或仍处于反弹窗口期之中。我们在此前的报告《海外宏观变化带来交易窗口期》）中指出，美国10月非农数据不及预期，制造业PMI偏弱，美联储表态不急于加息，美国财政部发债计划偏“鸽”，这些因素叠加使投资者风险偏好改善，美股反弹，美债利率下跌，美元回落。今天公布的美国通胀数据进一步强化了上述交易逻辑。
► 但我们也提示，投资者不宜对美联储宽松预期过度押注。我们在年度展望报告《海外宏观2024年展望：迎接高利率挑战》中指出，受益于基数效应，2024年美国通胀有望继续下行，但近几年人口老龄化、政府干预经济、地缘冲突频发、逆全球化等不利供给的因素增多，这意味着通胀持续时间会更久，美国通胀中枢或系统性抬升。对货币政策的含义是，美联储在增长与通胀之间将更难以取舍，明年为了引导经济软着陆，可能需要提高通胀容忍度。基准情形下，美联储在明年上半年保持现有的利率水平，下半年才会转向降息，首次降息或在9月。中期来看，美联储或上调通胀目标。
图表1：美国CPI与核心CPI同比增速继续放缓
资料来源：BLS，中金公司研究部
图表2：美国分项通胀增速概览
资料来源：BLS，中金公司研究部
来源：券商研报精选