财通宏观：对美出口关税，调整的弹性有多大？
核心观点
今年以来中美交流愈加频繁，本周中美两国元首即将在美国旧金山举行会晤，释放一定的积极信号。特别值得关注的是，此前贸易冲突中美国对我国加征的所有关税均已到期复审，若关税约束能够有所放松，无疑会进一步提振我国对美出口。那么，哪些行业潜在的受益空间最大？本报告对此展开分析。
我国对美出口，关税税率有多高？在2018年中美贸易争端中，美方先后对我国出口商品中的四批商品加征10%-25%不等的关税，目前所有加征关税清单已全部到期，但仍在继续执行。两国关税税率仍然维持在20%左右的高位，美国对我国出口商品平均征收关税税率达19%，显著高于除中国以外其他国家和地区的3%。而随着加征关税的实施，被列入清单的商品占对美出口总额由2017年的七成降至2022年的五成。贸易争端发生后，我国对美国出口增速明显回落；而从美国总进口角度来看，从我国进口的份额自2017年至今年下降了6个百分点。多数行业对美出口规模均出现不同程度的下滑，汽车、基础化工和有色金属等行业对美出口下降最多。
关税加征，对哪些行业影响大？我们对美国从中国进口商品按申万一级行业匹配分类，加征关税的商品约一半集中于机械设备、纺织服饰、基础化工和电子行业，且上述商品合计约占美国自我国总进口额也有约三成。从实际关税税率来看，纺织服饰、汽车和机械设备的实际关税税率靠前。不过，部分行业如纺织服饰在贸易冲突发生前，实际税率已处于高位，从关税税率增加幅度来看，食品饮料和钢铁行业实际关税税率增加最多，加征实施后约上调20%。由于轻工制造和机械设备行业对美国营收的依赖程度更高，出口改善对这些行业营收的提振更大。从申万二级行业来看，通用设备、家居用品行业出口空间最大，一方面，美国从中国进口需求规模较大；另一方面，其关税潜在调降幅度更多，高于多数行业的可降关税幅度。
关税调整的弹性有多大？综合多位研究者对我国出口美国的关税弹性的测算结果，美国对我国商品每加征1个百分点的关税，则我国对美出口商品总额约下降1.5个百分点到2.5个百分点。在贸易争端开始前，美国对我国整体商品征收关税税率约为3.8%，若加征关税全部取消，则对我国总出口增速的拉动约在1.8%-3%。从各行业的关税弹性来看，纺织服饰、钢铁和计算机的关税弹性较大；结合各行业关税潜在下调幅度来看，机械设备、纺织服饰和钢铁行业出口规模可能恢复最多，或是受益最大的行业。
报告正文
1. 我国对美出口，关税税率有多高？
中美关系释放积极信号。近来，中美双方在经济、外交、气候和军事等多个领域加强沟通交流，并取得了一些成果。9月，中美成立经济领域工作组，将在经济、金融领域问题定期、不定期开展会议。10月以来，双方高层就外交政策、气候和军事安全等一系列事务进行磋商。11月14日，应美国总统拜登邀请，中美元首将在美国旧金山举行会晤。两国关系改善或将推动双方在经济、贸易合作上有所进展，现有的关税壁垒也有可能在一定程度上被打破。
加征关税到期后仍在执行。2018年中美贸易争端开启，美方先后针对我国出口商品，设立了340亿美元（清单1）、160亿美元（清单2）、2000亿美元（清单3）和1200亿美元（清单4A）等四批清单加征10%-25%不等的关税。2022年9月，前三批商品加征关税陆续到期，随后进入复审程序向社会征求意见，多数产业代表支持继续执行，目前关税仍在继续实施。今年9月1日，最后一批商品加征关税到期，但此前所有加征的关税仍在继续执行。
两国间关税税率均在20%左右。中美贸易争端开启之前，美国对我国出口商品征收的关税税率平均来看只有3%左右，而加征关税后，美国对我国出口商品征收的关税税率大幅提升，一度超过20%，目前也在19%左右的高位，但与此同时，对中国以外其他国家和地区商品征收关税税率仍保持在3%左右。作为对等的反制措施，我国也相应地提高了对美国出口我国的商品征收的关税税率，由之前的8%左右提高到了21%以上，同样显著地高于其他国家和地区的6.5%。
加征关税商品占对美出口由七成降至五成。在中美贸易争端发生以前，被加征关税商品约占美国从我国进口商品总额的七成左右。但随着各批次商品陆续地被加征关税，这些商品占美国从我国进口的比重开始持续回落，至2022年加征关税商品仅占出口美国总额的五成左右。这其中，清单3（2000亿美元）涉及的商品出口比重回落最大，由加征关税前的接近40%降至2022年的26%左右，下滑接近13个百分点，而未被征税这部分出口商品比重显著上行，由加征关税前的32%提高到了接近50%。
对美出口增速持续负增。自从美国宣布对中国商品加征关税起，中国对美出口增速便发生明显回落，从2018年6月的12.5%趋势回落至2019年11月的-23%，而与此同时，我国对除美国以外的其余国家和地区出口增速仍录得4.4%的正增长。仅在疫情期间，我国对美出口增速有所修复，不过2022年8月以来，我国对美出口增速再次下探，已连续15个月录得负增。从美国进口角度来看，也可以得到相似的结论，贸易争端发生以前，2017年美国总进口额中约21.5%来自中国，而2019年这一比例下降至18%，今年前9个月美国进口额中我国份额进一步下降至13.7%。不过，随着未来中美关系的积极转变，关税壁垒有望逐步打破，我国对美出口增速或将显著上行。
汽车、基础化工和有色金属出口下降最多。从商品角度来看，在加征关税实施后，目前我国对美国各类商品出口额较2017年多数上升，但这并不代表关税对出口没有影响。如果 以中国对非美国家和地区出口规模变动幅度作为基准，我们发现，汽车、基础化工和有色金属等行业出口幅度下降最多，分别下降约199%、63%和50%，指向这些行业出口规模更多地受限于关税壁垒；而钢铁和纺织服饰行业出口降幅相对较小，仅下降约24%和11%。
2.关税加征，对哪些行业影响大？
加征关税商品中，机械设备、纺织服饰、基础化工和电子行业占据半壁江山。我们将美国自中国进口商品按申万一级行业匹配分类，并对四批清单涉及加征关税的商品进行统计。我们发现，机械设备、纺织服饰、基础化工和电子行业在清单商品中比重较高，分别为16%、14.4%、13.3%和12.5%，合计占加征关税商品总规模的一半以上。此外，从美国进口的视角来看，加征关税的机械设备、纺织服饰、基础化工和电子商品行业占比同样不低，约为美国从我国进口商品总额的7.9%、7.1%、6.6%和6.2%，合计也有三成左右。
食品饮料，纺织服饰和钢铁实际关税税率较高。考虑到美国在加征关税后，曾多次对征税清单中部分商品进行关税豁免，所以我们考察并计算得到各行业实际关税税率情况。从具体行业来看，在原材料和制造业当中，目前钢铁、有色金属和机械设备是税率排名靠前的三大行业，其税率分别为22.5%、20.3%和18.7%。在消费品行业中，食品饮料、纺织服饰和汽车的实际关税税率较高，分别为25.4%、23.2%和21.9%。
食品饮料、钢铁和建筑材料实际关税率上调超20个百分点。由于上轮贸易冲突发生前，部分行业已经被加征关税，相较实际关税税率，更应该关注关税的变动幅度。从行业层面来看，实际关税税率上升幅度靠前的行业为食品饮料、钢铁和建筑材料，上调幅度超20个百分点。而部分行业如纺织服饰，虽目前关税税率为23.2%，绝对水平较高，但由于加征关税前税率已经在13%左右的水平，其关税上升幅度并不大。不过，考虑到食品饮料等行业商品进口额占总体比重较小，若关税取消，对汽车和机械设备的影响或更加显著。
轻工制造和机械设备营收潜力较大。除考虑实际关税税率变动外，还需要考虑各行业对美国营收的依赖度。我们发现，轻工制造、机械设备和电子电器行业受益更大。一方面，这些行业对美营收依赖度相对较高，出口改善对整体营收提振影响更显著。另一方面，这些行业关税变动幅度不低，当前机械设备行业实际关税下调空间约为17.5个百分点，取消加征关税对商品的提振更大，海外营收的提升推动行业营收改善幅度上行。
通用设备出口增长空间最大。从分类更细的申万二级行业来看，结合各行业进口规模以及实际关税税率变化幅度，我们发现，通用设备、电子元件、家居用品和专用设备等或受益较大。一方面，美国自中国进口这些类别商品的需求规模较大，例如通用设备行业，2022年美国自中国进口的被加征关税商品规模达264亿美元，占美国从我国进口商品总额约5%。另一方面，其关税潜在下调空间更大，通用设备、电子元件和家居用品行业目前关税潜在下调空间分别为20个百分点、22.8个百分点和17.9个百分点，而部分行业如消费电子和计算机设备的关税下调空间约在10个百分点左右。整体来看，通用设备、家居用品或是出口增长空间最大的细分行业。
3.关税调整的弹性有多大？
对美出口关税弹性约在-1.5到-2.5之间。在国际贸易领域中，已有多位研究者对我国出口美国的关税弹性进行了测算，综合W. Thorbecke et al. (2021)、Fajgelbaum et al.(2020)、Xu et al.(2020)等学者计算结果，我国对美出口商品总额的关税税率弹性约在-1.5到-2.5之间，即美国对我国出口商品总额每加征1个百分点的关税，则出口商品总额将下降约1.5个百分点到2.5个百分点。
关税加征如果全部取消，拉动我国总出口超1.8个百分点。结合加征关税商品实际关税变动率和关税弹性，我们可以计算各类情形下，中国对美总出口的提振程度，从而得到我国总出口增速的提升幅度。考虑到在贸易争端开始前，美国对我国整体商品征收关税税率约为3.8%，若加征关税取消，则对我国出口增速的拉动约在1.8个百分点到3个百分点之间。
机械设备、纺织服饰和钢铁受益或最大。我们计算了各行业商品对关税的出口弹性，但限于出口增长趋势和部分数据缺失等原因，对于行业层面的弹性计算或存在一定高估。从各行业的关税弹性来看，纺织服饰、钢铁和计算机的关税弹性较大，每加征1%的关税，纺织服饰、钢铁和计算机的出口规模将相应下降1个百分点、0.8 个百分点和 0.7 个百分点。结合各行业关税潜在下调幅度来看，得益于较大的关税弹性或税率下调空间，若取消加征关税，机械设备、纺织服饰和钢铁行业的出口规模可能恢复最多，或是受益最大的行业。
风险提示：中美关系进展不及预期；美国制造业进口需求大幅回落；美国消费品进口需求大幅回落；美国从其他国家和地区进口替代从我国进口。
来源：券商研报精选