李迅雷：如果A股市场崛起一批类似Big7的巨型企业，或大市值企业能老树发新芽，那何愁股市不涨呢？
中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，我国上市公司的无论是ROE连续十年还是连续五年高于15%的数量都大大低于美国，说明我国仍缺乏优质上市公司资源。
即便统计ROE连续10年超过10%的公司数量，中国也只有美国的三分之一。
比较中美这些优质上市公司的估值水平，发现最优质公司（连续10年ROE高于15%）中，美国的估值水平偏高，次优质公司（10年中有8年和5年ROE高于15%）中，中国的估值水平高于美国，但差异不大。
中美优质上市公司数量和估值水平比较
公司数
PE（中位数）
PB（中位数）
公司数
PE（中位数）
PB（中位数）
近10年ROE高于15%
近10年ROE高于10%
中国
15
16.18
3.34
75
17.94
3.07
美国
109
20.78
6.34
216
18.70
4.02
近10年中8年ROE高于 15%
近10年中8年ROE高于10%
中国
29
23.50
3.68
90
15.68
1.95
美国
127
17.45
4.22
225
16.18
2.57
近10 年中5年ROE高于 15%
近10年中5年ROE高于10%
中国
92
19.20
2.01
237
14.74
1.80
美国
217
14.45
2.59
343
21.75
1.94
来源：WIND，Bloomberg中泰证券研究所
如果我们进一步对中美大市值公司进行比较，即我国市值前10%的上市公司（约500多家）与美国标普500的500家公司作比较，发现我国市值前10%的上市公司平均市盈率为12.4倍（截至今年三季度末），美国标普500的平均市盈率23倍，表面看估值水平比美国低一半，但如果比较市盈率中位数，则我们为23倍，美国标普为20倍，说明我们的大部分股票都的市盈率都可能“被平均”了，如果A股市值前10%的公司中把银行股剔除，市值前10%公司的平均市盈率（整体法）达到18.5倍。
相应地，若把标普500中的Big7（美国著名的大市值科技股，如苹果、特斯拉、微软、亚马逊、META、Alphabet、英伟达）剔除，那么，标普500的平均市盈率只有15倍。
可见，这些年来美股尽管已经涨了不少，但估值水平并不算高，主要原因还是在于上市公司质量相对较好，如标普500的ROE中位数为15%，对应地，从2023年半年报看我国市值前10%的 上市公司的ROE中位数为10%，可见，中美可比的上市公司质量差异仍较大，这与中美之间的GDP增速差似乎没有多少关系。
尽管美国三大股指过去10年的累计涨幅比较大，但真正拉动股指的股票也就10%左右，其中Big7的市盈率已经从年初的29倍涨到如今的45倍左右。这是否给我们启示：A股指数走势长期偏弱，是否与龙头股的成长性不佳有关？
纵观美国股市的历史，会发现总是不断涌现高成长性的龙头股，“各领风骚数十年”，但没有长盛不衰的企业，如道琼斯工业30中的最初的30个成分股，如今已经没有一个在成分股里面了，因为企业都是有生命周期的，越到现代，生命周期越短。例如，在20世纪的20年代，《财富》500强公司的平均寿命是67年，而到了2015年，500强公司的平均年龄已经降到15年。
因此，证券市场只有严格按三公原则运行，坚持严监管，积极引入优质上市资源，做到优胜劣汰，才能让指数有良好表现。例如，韩国股市长期低迷，与其国内上市的优质资源少有关。20年前，韩国的彩电、手机、汽车等在中国还占有一定份额，如今则越来少了。作为韩国最大市值的三星电子，其市盈率只有2.4倍，市净率只有0.2倍。
相比日本和韩国，中国在过去20年还是抓住了几轮科技发展浪潮的机会，如互联网、电商、智能手机、光伏、锂电池、新能源车等，并涌现出一批具有全球影响力的企业，可惜大多数企业并没有在A股市场上市。
全面注册制的实行，给不同类型的优质、高成长企业上市提供了契机，但注册制需要进一步完善，以提高吸引力。当我们羡慕美国股市有big7的时候，中国新一代的高成长巨型企业为何大部分都到境外上市了？这是需要我们深刻反思。那么，现有的A股巨型企业能否通过国企改革、并购重组来重新焕发活力，从而提高估值水平呢？如果A股市场也能出现类似Big7的一批巨型企业崛起，或大市值企业能老树发新芽，那何愁股市不涨呢？
资本市场是最容易得到检验的地方，不仅能检验其对拟上市企业和境内外投资者的吸引力，能反映经济的冷暖，还能反映经济增长的质量、企业的竞争力和投资者的素质。资本市场不仅能通过国际比较来发现彼此的特征和差距，而且还能通过问题导向，提出制度改革、完善的建议。当然，作为新兴市场，大家还需要有足够的耐心，共同培育和扶持资本市场走向成熟。
来源：券商研报精选