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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　“白酒行业正处于有史以来最为严峻复杂的发展时点”，在2023中国国际名酒博览会上，五粮液集团董事长曾从钦作出如此判断。

　　去年二季度以来，白酒行业经历了春糖会遇冷、动销不及预期、渠道压货、经销商甩货、产品倒挂等问题。在这种情况下，行业开始进行新一轮洗牌，市场份额集中度进一步提升，中小酒企亏损加大，名酒及大酒企表现则相对平稳。

　　2023年20家上市白酒公司实现4121.12亿元的营收，同比增长15.65%，与上年15.13%的总营收增速持平。实现净利润1551.46亿元，同比增长18.88%，增速同比下降1.45个百分点。

　　总体平稳之下暗流涌动，高端酒增长保持稳健增长，全国化的次高端白酒则分化严重，不少公司出现明显的增长乏力状态，比如酒鬼酒营收下滑30.14%，水井坊营收仅增长6%。区域酒企由于有着稳定的基本盘，在大众宴席消费需求恢复的背景下，取得了不错的增幅。相比之下，以低端酒为主的小酒企，如金种子酒、皇台酒业已经陷入亏损。

　　净利润：顺鑫农业、金种子酒、皇台酒业陷亏损 五粮液毛利率不及泸州老窖

　　2023年20家上市白酒公司实现净利润1551.46亿元，同比增长18.88%，与上年相比，增速下降1.45个百分点。

　　贵州茅台占了上市白酒公司净利润的近一半，其次是五粮液，占到20%。虽然从营收排行来看，洋河股份营收高于山西汾酒，高于泸州老窖；但是净利润排名完全相反，泸州老窖远高于洋河股份和山西汾酒。

　　这主要是因为泸州老窖高端产品占比高，从毛利率来看，泸州老窖高达88.3%，比山西汾酒及洋河股份高出13个百分点左右；泸州老窖净利率为43.95%，同样高出山西汾酒及洋河股份10多个百分点。

　　值得一提的是，虽然同为高端酒代表，但是五粮液毛利率比泸州老窖低近13个百分点，净利率比泸州老窖低6个百分点。这可能是因为五粮液中低端产品收入规模较大所致。

　　去年有3家白酒公司陷入亏损，分别是顺鑫农业、金种子酒、皇台酒业，其中金种子酒和顺鑫农业2022年也在亏损，这三家公司均以低端产品为主，在白酒行业挤压式发展的大背景下，产品升级受阻的低端酒企将会遭遇发展困境。

　　从净利润增长率来看，3家公司净利润下滑，分别为皇台酒业、酒鬼酒、老白干酒。此外，舍得酒业、水井坊、洋河股份净利润增速低于10%。

　　去年净利润增长率超过20%的白酒企业有10家，剔除2022年净利润下滑的4家公司之后还剩6家，这6家公司连续两年净利润增速均超20%，分别为古井贡酒、迎驾贡酒、山西汾酒、泸州老窖、天佑德酒、今世缘。

　　毛利率净利率：去年有一半酒企净利率下滑 酒鬼酒、舍得酒业、老白干酒最严重

　　2023年A股20家上市白酒公司毛利率中位数为75.12%，净利率中位数为24.18%。其中贵州茅台是唯一一家毛利率超过90%，净利率超过50%的上市白酒公司。

　　从毛利率排名来看，TOP5分别是贵州茅台、泸州老窖、水井坊、古井贡酒、酒鬼酒，后三家为次高端白酒的代表，其中以水井坊最为典型，在公司此前的战略中，主推次高端以上产品，甚至砍掉了低端产品线。这使得其毛利率达到83.16%，仅次于泸州老窖排第三。但是公司净利率并不高，2023年为25.62%，与行业中位数持平，主要原因是为了推次高端以上产品，公司一直保持超高的费用率，2023年销售费用率达到26%，排行业前五。

　　毛利率最低的是顺鑫农业，仅为31.8%，其次是金种子酒（40.32%）和伊力特（48.23%）。去年有7家公司毛利率在下滑，下滑比较严重的是舍得酒业、水井坊、酒鬼酒。

　　从净利率来看，TOP5分别是贵州茅台、泸州老窖、五粮液、迎驾贡酒、山西汾酒，三家高端酒企排在最前面。剔除掉三家亏损酒企之后，净利率最低的是岩石股份（维权）（5.19%）和天佑德酒（7.67%），此外金徽酒、老白干酒净利率也低于15%。

　　去年有一半酒企净利率在下滑，剔除亏损的皇台酒业，下滑最严重的是酒鬼酒、舍得酒业、老白干酒。

　　费用率：岩石股份、酒鬼酒销售费用率畸高

　　上市白酒公司净利率高低与费用率有直接关系。

　　2023年20家上市白酒公司销售费用率中位数为17.24%，有9家公司销售费用率超过20%，有两家超过30%，分别为岩石股份（44.25%）、酒鬼酒（32.22%），畸高的销售费用率极大拉低了净利率，这两家公司净利率分别为5.19%及19.36%。

　　排在这两家公司之后的是老白干酒、古井贡酒、水井坊，其中水井坊为次高端白酒代表，古井贡酒为推进全国化的区域型酒企，老白干酒属于通过并购扩张的中低端酒企。无论是全国化还是产品升级都需要销售投入，在这方面，收入规模越小的酒企越被动。

　　值得注意的是，头部酒企中洋河股份销售费用率最高，达到了16.26%，比上年增加2.38个百分点。而山西汾酒销售费用率为10.08%，同比降低2.9个百分点。这是山西汾酒净利率高于洋河股份的重要原因。

　　此外，营收规模超过200亿的古井贡酒销售费用率达到26.84%，排到第四名。古井贡酒是区域白酒龙头，靠超高的费用率驱动次高端升级及省外拓展，不过这也拉低了古井贡酒的净利率。

　　去年有三家公司在大幅提升销售费用率，分别为酒鬼酒、皇台酒业、今世缘，其中酒鬼酒营收下滑了30%，大量投放并没有带来增长。

　　从管理费用来看，有5家公司管理费用率超过10%，分别为皇台酒业、天佑德酒、金徽酒、金种子酒、舍得酒业，酒鬼酒和口子窖管理费用率明显增加。

　　销售费用和管理费用占了酒企绝大部分费用，这两项费用占营收比重中，岩石股份达到52.82%，其次是皇台酒业和酒鬼酒，均超过38%，此外天佑德酒和老白干酒也超过35%。

　　排前列的公司主要有两类，一类是收入规模较小的中低端酒企，一类是次高端酒企，前者由于规模小少量投放就足以拉高费用率，后者为了打造品牌、推广产品，不得不大量投放，推动增长。