锂电行业2023年进入下行周期但24Q1已有改善迹象

锂电板块于2023年步入下行周期，营业收入为12312亿元，较上年减少0.6%，显现出销量增长而价格下降的特点。同年，归属于母公司的净利润为882亿元，同比下滑了29%，行业竞争愈发激烈，盈利能力承受着巨大压力。然而，到了2024年第一季度，该板块的营收为2373亿元，尽管同比下降和环比下降均为21%，但归属于母公司的净利润达到136亿元，同比降幅为55%，环比却增长了9%，显示出市场逐渐回暖的迹象。

电池和结构件等环节展现强大的盈利韧性

在锂电板块的大多数环节中，2023年及2024年第一季度的归属于母公司的净利润均录得显著下滑，这主要是由于市场竞争的加剧和大幅度降价导致资产减值的结果。然而，电池、结构件、设备和充电桩等环节，由于原材料成本占比较低，能够避免原材料价格大幅波动，实现了周期跨越。在这些环节中，三元前驱体等高壁垒、良好格局的环节表现出了较强的业绩韧性。

充电桩等电动车后周期环节持续高景气

充电桩环节由于独立于锂电产业链的周期波动，并且得益于规模效应，其盈利增速超过了收入增速。2023年，充电桩环节的收入和归属于母公司的净利润同比增速分别为19%和36%，毛利率同比增长了2个百分点，且到了2024年第一季度，其景气度依然保持。

锂电产业链价值量和利润分配呈现变化

锂电产业链各环节的收入占比变化反映出，具有替代趋势的材料（如磷酸铁锂正极材料凭借其性价比优势替代三元正极材料）以及差异化和创新迭代的环节（如电池）的收入占比呈现上升趋势。相比之下，创新迭代速度缓慢、产品同质化程度高的环节，由于竞争加剧导致价格下跌，其价值量占比呈现下降趋势。

24Q1板块盈利呈现企稳改善迹象

2023年，锂电板块的整体毛利率为21.43%，较上年下降了3.42个百分点；归属于母公司的净利率为7.16%，同比下降了7.08个百分点，显示出行业费用率有所回升。到了2024年第一季度，毛利率为19.86%，同比下降了2.84个百分点，环比下降了0.22个百分点，尽管处于淡季，但毛利率已经止跌；归属于母公司的净利率为5.75%，同比下降了4.33个百分点，环比增长了1.58个百分点，显示出盈利能力的回升。

锂电材料盈利见底企稳，有望复苏

由于碳酸锂等上游资源价格下降、市场竞争加剧以及去库存的影响，上游资源和中游材料环节的盈利能力出现下滑，其中周期性强的环节尤为明显。然而，电池环节因锂价回落而毛利率逆势提升。结构件、三元前驱体等格局良好的环节盈利能力保持稳定。从2024年第一季度的盈利能力边际变化来看，多数中游环节盈利能力波动收窄，呈现企稳回升态势，磷酸铁锂、电解液、负极等环节环比出现回升拐点，锂电板块整体呈现出盈利见底企稳的趋势。

投资建议关注龙头股和第二成长曲线公司

锂电板块正处于旺季补库的时期，各环节加工费阶段性见底。随着汽车以旧换新等政策的推出，新能源汽车消费有望得到刺激，存在超预期的可能。建议投资者关注以下公司：宁德时代、科达利、尚太科技、湖南裕能、中伟股份等龙头格局优异、成本曲线陡峭的公司；以及赢合科技、震裕科技等困境反转、具备第二成长曲线的公司。

风险提示涉及新能源汽车需求和原材料价格波动

尽管锂电行业出现回暖迹象，但仍需关注新能源汽车下游需求是否达到预期，以及原材料价格波动和市场竞争加剧可能导致的盈利能力下滑风险。